RPT-Rentabilidad de la inversión-Los mercados emergentes resisten la crisis energética. ¿Pero por cuánto tiempo?: McGeever

Por Jamie McGeever

Las acciones de los mercados emergentes están batiendo máximos históricos y los diferenciales de los bonos son los más ajustados en años, a pesar de la mayor crisis de suministro energético de la historia. La pregunta es cuánto tiempo puede durar esto. Los mercados emergentes sufrieron una fuerte caída en marzo, y las acciones de estos mercados registraron su mayor salida de capitales en más de 20 años, según el Instituto de Finanzas Internacionales. Esa debacle ha dado paso desde entonces a un repunte aún más fuerte, revelando una resistencia que muchos observadores probablemente nunca creyeron posible. El índice MSCI Global Emerging Markets .MSCIEF y el índice MSCI Asia ex-Japan <.MIAPJ0000PUS> subieron ambos un 3 % hasta alcanzar nuevos máximos históricos el miércoles, lo que significa que se sitúan más de un 20 % por encima de sus mínimos del 31 de marzo. En el ámbito de la renta fija, los rendimientos de la deuda pública están subiendo, pero el diferencial del índice EMBI de JPMorgan entre la deuda en dólares de los mercados emergentes y los bonos del Tesoro de EEUU ha vuelto a los niveles previos a la guerra de Irán (link) y se encuentra cerca de los niveles más ajustados desde 2013. La recuperación de los diferenciales de los bonos corporativos es aún más notable. El diferencial de rendimiento del índice CEMBI de JPMorgan frente a los bonos del Tesoro es más estrecho que antes de que comenzara la guerra , y el martes cotizó a 205 puntos básicos, el más estrecho desde agosto de 2007. Por supuesto, los precios de los activos en los países más expuestos a la crisis energética han tenido un rendimiento inferior, con una notable debilidad en las divisas. Pero no hay pánico en los mercados. Sin embargo, las perspectivas de crecimiento, inflación y política económica para lo que queda de año distan mucho de ser tranquilas, incluso si el conflicto de Oriente Medio remite. Las perspectivas fiscales en muchos países se están deteriorando. El Fondo Monetario Internacional ha revisado a la baja el crecimiento de las economías emergentes y en desarrollo para este año en tan solo 0,3 puntos porcentuales, pero eso oculta un alto grado de dispersión bajo la superficie. De hecho, las autoridades de aquellas economías más vulnerables al aumento de los costes del combustible, los fertilizantes y el transporte ya han tenido que tomar medidas para enfriar las presiones sobre los precios internos y aliviar la carga sobre los hogares. Y en un escenario más adverso en Oriente Medio, advierte el FMI, el impacto en las economías emergentes será casi el doble que en las economías avanzadas. Puede que los mercados se muestren hoy optimistas ante las noticias de un posible marco para un acuerdo que ponga fin a la guerra y reabra el estrecho de Ormuz, pero ya hemos pasado por esto antes sin que se haya alcanzado una solución permanente. La incertidumbre sigue siendo inusualmente alta, pero los inversores en mercados emergentes se muestran inusualmente tranquilos. ¿A qué se debe esto?

¿TRANQUILIDAD O COMPLACENCIA? La ola de hiperoptimismo en torno al auge de la inversión en inteligencia artificial es claramente un factor. Los mercados bursátiles de Taiwán y Corea del Sur, dos países que están trabajando a toda máquina para satisfacer la insaciable demanda de semiconductores de las grandes empresas tecnológicas estadounidenses, han subido un 30 % y un 45 %, respectivamente, en las últimas seis semanas. Es posible que los inversores también se sientan tranquilos ante el hecho de que la inflación en los mercados emergentes no se ha disparado tanto como lo hizo durante la última crisis energética de 2021-22, cuando las cadenas de suministro globales se vieron colapsadas durante los confinamientos por la pandemia y la invasión de Ucrania por parte de Rusia (link). La inflación anual de los mercados emergentes, excluyendo a China, fue del 3,5 % en marzo, según los economistas de Citi, la más alta en más de un año, pero aún muy por debajo del máximo del 8 % registrado en 2022. Sin embargo, esta complacencia podría resultar peligrosa. Esta ola de subida de los precios del petróleo ha sido mucho mayor que la que vimos en 2022, por lo que es probable que la inflación de los mercados emergentes siga aumentando.

Del mismo modo, un aumento de más del 20 % en los precios mundiales de los alimentos en los próximos meses, tal y como predicen los economistas de HSBC, está muy por debajo del aumento de casi el 80 % registrado en 2022, y los precios de los alimentos seguirían siendo más bajos en términos ajustados a la inflación. Pero los alimentos representan una parte mucho mayor del gasto de los consumidores en los países de mercados emergentes, y el impacto apenas está empezando a filtrarse en el sistema.

¿PELIGROSO O DELICADO? En última instancia, los precios de los activos suelen seguir el ritmo de las condiciones financieras. Las condiciones financieras de los mercados emergentes se endurecieron tras el estallido de la guerra el 28 de febrero, con un aumento de hasta 100 puntos básicos en marzo del índice global de condiciones financieras de los mercados emergentes de Goldman Sachs. Desde entonces, la situación se ha relajado considerablemente y no se acerca ni de lejos al repunte de 350 puntos básicos que siguió a la invasión rusa en febrero de 2022. El endurecimiento se ha mantenido bajo control principalmente gracias a la depreciación de los tipos de cambio que se ha extendido por todo el mundo emergente. La rupia india, la rupia indonesia y el peso filipino han caído a mínimos históricos, y la mayoría de las monedas emergentes se han depreciado en cierta medida desde que comenzó la guerra.

En igualdad de condiciones, una moneda más débil contribuye a sostener el crecimiento impulsado por las exportaciones y abarata los activos nacionales para los inversores extranjeros con gran liquidez en dólares. Por supuesto, la caída de la moneda conlleva sus propios riesgos, concretamente una mayor inflación importada. Un rápido repunte de los precios podría asustar fácilmente a los inversores extranjeros, creando un círculo vicioso. Pero, por ahora, los bajos tipos de cambio están ayudando a evitar que las condiciones financieras de los mercados emergentes se endurezcan demasiado y están respaldando los precios de los activos. Es un baile delicado. Y también puede ser peligroso.

(Las opiniones aquí expresadas son las del autor, columnista de Reuters)

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