RPT-BUZZ-COMENTARIO: ¿Cuánto tiempo podrán los mercados ignorar la crisis del petróleo?

La última nota de Morgan Stanley sobre las opiniones de los clientes, elaborada a partir de reuniones celebradas en Washington D. C. durante la semana del FMI y a lo largo de la costa este de EEUU, ofrece una instantánea reveladora del estado de ánimo actual de los inversores.

El tema dominante es el deseo de dejar atrás el conflicto de Oriente Medio y volver a la posición anterior a la guerra. Los clientes citan un menor apalancamiento de la renta variable, una mejor comprensión de los riesgos de crédito privado y unos sólidos resultados del primer trimestre como razones de la resiliencia. Pero cada vez se reconoce más que esto no puede durar mucho: cada día que el suministro de petróleo sigue interrumpido, las existencias se reducen aún más y el riesgo de subidas de tipos por parte de los bancos centrales aumenta, con solo las ganancias de productividad impulsadas por la IA como posible contrapeso. La esperanza, como dice Morgan Stanley, solo puede llevar las estrategias hasta cierto punto.

En cuanto al USD, las opiniones de los clientes son dispares. Algunos creen que el aumento de los precios del petróleo ha cambiado las perspectivas del dólar, otros consideran que la incertidumbre política es demasiado impredecible como para basar una opinión en ella, mientras que Morgan Stanley sostiene que sigue habiendo margen para que el USD cotice con un descuento mayor respecto a los diferenciales de tipos de lo que se refleja actualmente en los precios.

En cuanto a las divisas, el BRL destaca como la posición larga con mayor consenso: un exportador neto de energía que ofrece altos rendimientos, con los clientes ampliamente alineados en un objetivo de 4,70-80 frente al USD, aunque el debate sobre hasta qué punto puede recortar aún más los tipos el banco central de Brasil añade matices al aspecto de los tipos de esa operación. El MXN se considera la cobertura por excelencia ante una desaceleración del crecimiento mundial, y ahora resulta más barato dado que los diferenciales de tipos se han reducido. La TRY sigue siendo atractiva por ahora, aunque la demanda local de divisas es el riesgo clave a tener en cuenta.

Los fundamentos de los mercados emergentes se consideran en general favorables, y los clientes prefieren el mercado de divisas al de tipos en los mercados locales, dados los riesgos de inflación a corto plazo derivados del petróleo. Hungría está generando un interés inusual tras las elecciones, con los flujos de fondos de la UE respaldando el sentimiento a corto plazo y las crecientes expectativas de una eventual adhesión a la zona del euro afianzando la perspectiva a largo plazo —lo que suscita comparaciones con la oportunidad que surgió en torno al cambio del objetivo de inflación del SARB en Sudáfrica—. Se prevé que el EUR/HUF se dirija hacia 340-350.

El único ámbito en el que Morgan Stanley se aleja del consenso de los clientes es el CNY. Los inversores se muestran en general optimistas, citando el superávit por cuenta corriente y las narrativas del «petroyuan», pero el banco se mantiene cauteloso dado que la cesta CFETS se encuentra cerca de máximos y que el modelo de crecimiento impulsado por las exportaciones necesita competitividad monetaria. Se considera probable que Asia, excluida China en general, siga rezagada, ya que los vientos en contra de los términos de intercambio del petróleo mantienen los flujos de renta fija de los mercados emergentes firmemente inclinados hacia CEEMEA y Latinoamérica.

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