Deckers Outdoor (DECK) & On Holding (ONON)

El 2 de abril de 2025, la administración Trump anunció un nuevo paquete de aranceles que afectó directamente a las importaciones desde China, Vietnam, Indonesia y Camboya —un golpe inesperado para el sector retail y, en particular, para la industria global del calzado. El resultado: la mayor corrección de valuaciones desde la pandemia. Deckers Outdoor (DECK) y On Holding (ONON) —dos de las compañías más representativas del segmento de calzado premium— sufrieron fuertes caídas en lo que va del año: DECK -51% y ONON -22%, dejando a ambas en niveles históricamente atractivos.

Pese a la volatilidad, ambas marcas mantienen fundamentos sólidos y perspectivas de crecimiento estructural. Son dos historias distintas dentro de la misma tendencia global: el auge del performance footwear y la transición hacia un consumidor que valora tanto la tecnología y el rendimiento como la estética y la sustentabilidad.

Deckers: rentabilidad, disciplina y poder de ejecución

DECK nació con la invención de Teva, pero alcanzó fama mundial tras adquirir UGG, marca icónica que se convirtió en un fenómeno cultural. Años después, la compra de HOKA en 2013 transformó el perfil de la compañía, consolidándola como uno de los nombres más relevantes en el running y el lifestyle deportivo. Hoy HOKA es el principal motor de crecimiento, con una base de usuarios leales y márgenes que compiten con los gigantes de la industria.

Durante el año fiscal 2025, DECK reportó crecimiento de doble dígito tanto en ventas al mayoreo (+17%) como en ventas directas al consumidor (DTC, +15%), mientras expandió sus márgenes y fortaleció su balance. La compañía mantiene una posición de caja neta de USD 1.8 mil millones, sin deuda relevante, y un EPS de USD 6.36, 232% superior al de 2020. Además, lanzó un programa de recompra agresivo de USD 567 millones con autorización adicional de USD 2.5 mil millones, equivalente a casi el 12% de su capitalización.

En valuación, DECK cotiza a un FWD P/E de 15x,por debajo de sus pares (ONON 30x, Nike 35x, Birkenstock 18x) y por debajo de su promedio histórico de 5 años (20.9x), además ofrece un FCF yield de 5.1%, superior al promedio del sector. La compañía continúa expandiendo su presencia internacional —sus ingresos fuera de EE. UU. crecieron 39% en el 4T25—, con Asia, Medio Oriente y Europa como motores clave para el crecimiento futuro.

On Holding: innovación, propósito y crecimiento acelerado

Desde los Alpes suizos, On Holding (ONON) ha revolucionado la industria del calzado deportivo combinando ingeniería, diseño y sustentabilidad. Fundada en 2010 por el triatleta Olivier Bernhard y sus socios David Allemann y Caspar Coppetti, On redefine la experiencia de correr con su tecnología CloudTec®, que ofrece aterrizajes suaves y despegues explosivos.

Desde su salida a bolsa en 2021, On ha mantenido un crecimiento sobresaliente. Su modelo híbrido —ventas DTC (37% de ingresos) y distribución mayorista global— le permite equilibrar márgenes elevados con penetración internacional. Además, la compañía apuesta por la innovación responsable con proyectos como Cyclon, su programa de calzado 100% reciclable, y su línea de ropa técnica con materiales ecológicos. La colaboración con Roger Federer y la colección The Roger consolidaron su posicionamiento como marca de alto rendimiento y moda premium.

En el 2T25, ONON reportó ventas netas de CHF 660.3 millones (+27.1% YoY), un margen bruto de 60.9% y un EBITDA ajustado de CHF 113 millones (margen 17.1%). La utilidad neta alcanzó CHF 78 millones, impulsada por eficiencia operativa y control de gastos. La empresa revisó al alza su guía para 2025, proyectando crecimiento interanual de +31% y margen bruto entre 60.5% y 61%, consolidando su perfil de crecimiento rentable.

En valuación, ONON cotiza a un FWD P/E de 30x, por debajo de su promedio histórico de 5 años (58.7x) y con un EV/EBITDA de 18x, múltiplos más elevados que DECK, pero justificados por su mayor crecimiento estructural y expansión global. Su FCF yield ronda 3.2%, en línea con compañías de “premium growth” como Lululemon. Su crecimiento internacional se acelera: Asia-Pacífico +49%, Norteamérica +26%, impulsado por innovación y expansión omnicanal.

Diferentes caminos, una misma oportunidad

Pese a los aranceles y tensiones geopolíticas que han afectado al sector, tanto DECK como ONON mantienen posiciones de liderazgo, balances sólidos y estrategias diferenciadas:

• DECK  se apoya en un portafolio robusto de marcas globales que combina íconos consolidados como UGG con motores de alto crecimiento como HOKA. Su historial de rentabilidad, disciplina financiera y recompras agresivas refuerzan una valuación atractiva y flujos sólidos, posicionándola como una apuesta de valor dentro del segmento premium del calzado deportivo.
• ON  combina innovación constante, propósito sustentable y expansión internacional acelerada, capitalizando el cambio estructural en los hábitos de consumo hacia marcas que integran tecnología, diseño y desempeño.

En conjunto, ambas representan una oportunidad dentro del segmento premium del calzado deportivo, respaldadas por fundamentos sólidos y resiliencia comprobada. Una vez que se estabilice el entorno macroeconómico, estas dos compañías podrían recuperar rápidamente su ritmo de crecimiento y márgenes, beneficiándose del renacimiento global del performance lifestyle.

En conclusión, DECK y ONON son dos formas distintas de invertir en la misma megatendencia: el crecimiento estructural del calzado deportivo de alto rendimiento. DECK ofrece estabilidad, generación de caja y valuación descontada; ONON aporta innovación, propósito y crecimiento global. Para inversionistas estratégicos que buscan exposición al consumo premium y al auge del performance lifestyle, ambas representan oportunidades con fundamentos sólidos y un upside potencial atractivo.