KSPI (KSPI)

KSPI ha desarrollado el ecosistema financiero y de comercio electrónico más integrado de Kazajistán, combinando pagos, préstamos, comercio electrónico, seguros, viajes y servicios gubernamentales en una sola aplicación. La plataforma atiende a más de 25 millones de consumidores y 900 mil comercios, con un promedio de 77 transacciones mensuales por usuario activo, un nivel de uso significativamente superior al observado en la mayoría de las plataformas Fintech occidentales. Durante el primer trimestre de 2026, las compras por consumidor aumentaron 44%, reflejando un mayor uso de la plataforma por parte de su base de clientes.

En el primer trimestre de 2026, los ingresos crecieron 31% año contra año, hasta KZT $1.1 billones (USD $2.3 mil millones), mientras que la EBITDA ajustada avanzó 9% debido al incremento en las inversiones destinadas a Turquía, principalmente tras la adquisición de Hepsiburada, de la cual KSPI posee 86.74%. En ese mercado, el volumen bruto de mercancías del negocio de comercio electrónico aumentó 41%, mientras que los ingresos por publicidad y logística crecieron 73%.

El negocio Fintech registró un crecimiento de ingresos de 25% año contra año, pese a que el volumen de originación de préstamos disminuyó 2%. La administración priorizó la calidad de la cartera sobre el crecimiento del volumen, buscando fortalecer el negocio de largo plazo aun cuando ello implique un menor crecimiento en el corto plazo.

La estrategia de expansión tomó un nuevo impulso en julio de 2026 con la adquisición de Banco Rabobank A.Ş. en Turquía. Esta operación permite a KSPI complementar la plataforma de Hepsiburada con una licencia bancaria para ofrecer productos financieros en un mercado de 85 millones de habitantes. Actualmente, Turquía representa alrededor del 50% del volumen bruto del negocio de comercio electrónico de la empresa, convirtiéndose en el principal motor de su estrategia de crecimiento internacional.

En términos de valuación, KSPI cotiza con múltiplos considerablemente inferiores a los de sus comparables, con un P/U histórico de 7.17, P/U estimado de 6.84 y EV/EBITDA de 2.94. Al mismo tiempo, mantiene un retorno sobre el patrimonio de 46.75% y un retorno sobre el capital invertido de 85.50%, indicadores que reflejan una elevada rentabilidad operativa.

Los resultados financieros continúan mostrando una posición financiera sólida. La utilidad neta se mantuvo prácticamente estable en KZT $252 mil millones (USD $526 millones), afectada por mayores costos de fondeo derivados del aumento en las tasas de interés en Kazajistán. El costo de riesgo fue de 0.7% y la cartera vencida representó 2.2%, reflejando una adecuada calidad crediticia. Además, la empresa obtuvo USD $600 millones mediante la emisión de bonos a cinco años con una tasa de 5.9%, fortaleciendo su liquidez. Su relación deuda a patrimonio de 0.12 y un índice de liquidez de 7.06 respaldan un balance conservador.

El principal riesgo de inversión se concentra en la ejecución de su estrategia en Turquía. La integración de Banco Rabobank A.Ş. y Hepsiburada requerirá inversiones adicionales antes de alcanzar el equilibrio operativo y generar flujo de efectivo libre positivo. A ello se suman la volatilidad cambiaria y los riesgos geopolíticos de Kazajistán, factores que justifican parte del descuento en su valuación.

Para inversionistas con un horizonte de largo plazo y alta tolerancia al riesgo, KSPI representa una empresa con un modelo de negocio probado que busca replicar su éxito fuera de Kazajistán. El potencial de revaluación dependerá de la ejecución de su expansión en Turquía, mientras que los riesgos geopolíticos y de implementación seguirán siendo los principales factores a monitorear.

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Agosto 7, 2026
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Yolanda Islas Pro
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