On Holding (ONON N)

On Holding revolucionó la industria del calzado deportivo desde los Alpes suizos con su tecnología CloudTec®. Fundada en 2010 por Olivier Bernhard, David Allemann y Caspar Coppetti, On demuestra que una marca puede crecer globalmente sin sacrificar posicionamiento premium. Lo que sucede hoy es que el mercado ha castigado brutalmente la acción por algo que en realidad es fortaleza operativa: redujo deliberadamente su orientación de wholesale para proteger integridad de precios. A USD 30 por acción — 30% por debajo de hace un año — ONON ofrece entrada extraordinaria a una máquina de crecimiento premium.

En Q2 2026, reportó ingresos de CHF 850.3 millones, crecimiento de 21.6% a moneda constante. Pero la historia está en DTC: creció 34.3% a moneda constante y ahora representa 45.7% de ventas totales — un récord histórico. E-commerce y retail superaron expectativas en cada región. Los márgenes demuestran por qué merece valuación premium. Margen bruto llegó a 65.4%, expansión de 390 puntos base año sobre año. Margen EBITDA ajustado alcanzó 19.8% con crecimiento de EBITDA de más de 30% año sobre año.

Estos márgenes no son de una compañía en problemas. Son de una máquina de generación de caja mejorando continuamente. El margen bruto de 65.4% es comparable a Lululemon — entre los más altos en el segmento deportivo premium.

El portafolio de productos está acelerando fuera de running. Apparel creció 56.2%. Training crece a +40%. Tennis, la línea colaborativa con Roger Federer, casi se triplicó. ONON no es solo calzado deportivo. Es una plataforma de performance lifestyle multiplicando categorías.

La expansión geográfica es donde reside el crecimiento estructural. APAC creció 54.7% a y representa más del 20% de ventas globales. Tokyo, Estocolmo, París — tiendas flagship validando que la marca premium resuena en mercados sofisticados.

Ahora viene donde el mercado está completamente equivocado: la guía reducida a CHF 3.47-3.56 mil millones (crecimiento ~20% a moneda constante). El mercado interpretó eso como fracaso de demanda. Pero la realidad es completamente distinta, el canal mayorista está bajo presión por entorno altamente promocional en Americas – retailers descuentan agresivamente. ONON redujo deliberadamente sell-in retailers en Q2-Q3 para proteger la integridad de precios y posicionamiento premium. Es disciplina comercial, no debilidad de demanda.

El DTC, que ONON controla directamente y crece 34% fue fuerte en Q2 y se espera que continúe fuerte en H2 con expansión de mezcla. El mercado confundió una decisión estratégica de management con deterioro operacional.

En valuación, cotiza a un P/E 2027 de 15x. Nike cotiza a 23x, Deckers a 12x y LULU a 10x. ONON a esta valuación, con 20% crecimiento en revenue y 30% en EBITDA es descuento material relativo a su tasa de crecimiento y calidad de márgenes. El efectivo operativo alcanzó CHF 1,205.6 millones sin deuda relevante, lo que le permite invertir agresivamente en crecimiento sin presión financiera.

Los riesgos principales a monitorearon son; el inventario subió 31% A/A por crecimiento de volumen y FX – si el sell-through en retail no mejora en H2, puede generar presión en márgenes. El entorno mayorista sigue siendo altamente promocional en Americas, presionando crecimiento wholesale. Finalmente, el escepticismo de mercado por la guía reducida.

ONON demuestra que puedes crecer ingresos mientras expandes márgenes brutalmente — todo sin sacrificar posicionamiento premium. A USD$30, tras una caída de 30% en lo que va del año, el mercado castiga una decisión disciplinada de proteger precios en wholesale. Para inversionistas con horizonte 18-24 meses, ONON ofrece exposición a máquina de crecimiento premium donde los márgenes solo se expanden.

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Agosto 20, 2026
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Yolanda Islas Pro
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